東睦股份2020年半年報(bào)點(diǎn)評：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已近，消費(fèi)電子MIM、軟磁成為新增長極

事件：公司公告2020年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.62億元，同比+57.45%，歸母凈利5432.70萬元，同比-4.83%，扣非凈利2160.35萬元，同比-59.18%。報(bào)告期內(nèi)公司收到拆遷補(bǔ)助2490.37萬元，政府補(bǔ)助1387.47萬元。

公司傳統(tǒng)粉末冶金（PM）業(yè)務(wù)產(chǎn)銷下滑拖累業(yè)績，但拐點(diǎn)已近：上半年新冠疫情沖擊下游汽車行業(yè)，公司汽車零部件需求疲軟，傳統(tǒng)粉末冶金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.86億元，同比-8.48%。毛利率22.30%，較去年同期下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)及行業(yè)扶持政策刺激，公司6月份產(chǎn)銷呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，同比增長4.97%，我們判斷下半年公司PM業(yè)務(wù)有望觸底回升。

富馳高科實(shí)現(xiàn)并表，消費(fèi)電子（MIM）業(yè)務(wù)成為新增長極：報(bào)告期內(nèi)公司完成富馳高科75%股權(quán)收購事項(xiàng)，富馳高科自2020年3月份實(shí)現(xiàn)并表。

公司通過收購華晶+富馳布局MIM業(yè)務(wù)并一躍成為行業(yè)龍頭。上半年消費(fèi)電子MIM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.18億元，占公司營收39.18%，毛利率26.82%。

MIM業(yè)務(wù)已成為公司發(fā)展新增長極。同時(shí)公司公告擬投資10億元建設(shè)連云港富馳智造自動(dòng)化生產(chǎn)線項(xiàng)目。通過整合優(yōu)化華晶、富馳現(xiàn)有生產(chǎn)基地及管理能力輸出，我們判斷公司消費(fèi)電子MIM業(yè)務(wù)成長空間及盈利能力有望大幅提升。

軟磁材料（SMC）業(yè)務(wù)成功孵化，營收穩(wěn)步增長：報(bào)告期內(nèi)公司軟磁復(fù)合材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.25億元，同比增長17.07%，毛利率20.19%，較去年同期提升2.24個(gè)百分點(diǎn)。隨著功率半導(dǎo)體、電子電力器件高頻化、高功率密度以及小型節(jié)能發(fā)展趨勢，公司軟磁材料應(yīng)用場景日益豐富，在5G通訊、新能源汽車等領(lǐng)域應(yīng)用空間前景廣闊。

構(gòu)建利益共享機(jī)制，激發(fā)經(jīng)營活力：8月6日公司公告董事長朱志榮等13名核心人員通過國贊價(jià)值6號基金受讓睦金屬等5.03%股權(quán)。管理層及核心團(tuán)隊(duì)通過金廣投資、新金廣投資以及國贊基金持股平臺共計(jì)持有17.6%股份。通過構(gòu)建利益共享機(jī)制，激發(fā)三大業(yè)務(wù)平臺經(jīng)營活力。

維持“增持”評級：維持20-22盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)20-22年EPS為0.41/0.60/0.78元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為29/20/15，維持“增持”評級。