供需逐步寬松 鐵礦石價格承壓運行

月中下旬，鐵水產(chǎn)量意外回升，煉焦煤盤面開始交易交割邏輯，雙焦盤面大幅下跌讓利于鐵礦，疊加美聯(lián)儲降息預(yù)期回升，鐵礦石在黑色板塊里逆勢上漲。12月初，鐵礦石供應(yīng)逐步寬松，港口庫存創(chuàng)近幾年同期新高，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回落，鐵礦石價格承壓運行。

外礦供應(yīng)延續(xù)寬松格局

2025年11月，美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）制造業(yè)PMI降至48.2%，萎縮幅度為4個月*大，且已持續(xù)9個月低于榮枯線。其核心關(guān)注點在于，美聯(lián)儲降息能否傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，刺激海外傳統(tǒng)制造業(yè)需求回暖，從而系統(tǒng)性地拉動我國鋼材、機械、家電等出口鏈條。

2025年我國鐵礦石進口呈現(xiàn)“前低后高”走勢，上半年受澳洲颶風、巴西暴雨等極端天氣影響，主流礦山進口量超預(yù)期下滑。下半年開始，傳統(tǒng)天氣干擾趨弱，四大礦山發(fā)運量逐漸恢復(fù)正常，2025年6—10月我國鐵礦石進口量同比持續(xù)增加，9月份進口鐵礦石同比增加11.7%，創(chuàng)單月歷史新高，10月進口鐵礦砂及其精礦11131萬噸，同比增加7.2%，延續(xù)高進口趨勢。

2025年1—10月我國進口鐵礦砂及其精礦10.3億噸，同比增加約800萬噸，其中澳洲進口同比增加970萬噸，巴西進口同比增加343萬噸，非澳巴進口同比回落510萬噸，印度因國內(nèi)粗鋼需求旺盛，進口量同比大幅回落1410萬噸，是非主流礦減量的主因。展望2026年，全球鐵礦石供給仍處于擴張通道，西芒杜項目預(yù)計供應(yīng)增量1500萬噸，全球總供應(yīng)增量6400萬～6500萬噸，顯著高于需求增速，過剩格局將中長期壓制礦價中樞。

投資端偏弱，鋼坯出口量自高位回落

當前國內(nèi)投資端整體表現(xiàn)偏弱，2025年1—10月固定資產(chǎn)投資累計完成408914億元，同比下降1.7%，三大核心投資板塊制造業(yè)、基建以及房地產(chǎn)投資增速均呈現(xiàn)下滑趨勢。2025年1—10月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增速為1.51%，下半年財政支出力度邊際收縮，基建投資較上半年出現(xiàn)下滑；制造業(yè)投資累計同比增速為2.7%，較1—9月下滑1.3個百分點，貿(mào)易摩擦疊加歐美補庫尾聲，顯示出口壓力明顯加大；房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增速為-14.7%，較1—9月下滑0.8個百分點，房地產(chǎn)仍未止跌，成為拖累整體投資的關(guān)鍵因素。鋼材市場真正反轉(zhuǎn)，仍需等待房地產(chǎn)“銷售—拿地—新開工”鏈條的企穩(wěn)回升。

鋼廠生產(chǎn)利潤自高位回落，截至12月5日，247家鋼廠盈利率從8月的68.4%回落至36.36%，回落超三成；全國247家鋼廠進口礦日耗量環(huán)比再降4.36萬噸，至285.07萬噸，創(chuàng)今年3月份以來新低；247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量已滑落至232.3萬噸。鋼廠利潤壓縮維持減產(chǎn)去庫，對鐵礦石需求邊際下滑。

2025年由于高端板材、優(yōu)特鋼等高附加值鋼材訂單明顯下滑，以及國內(nèi)房地產(chǎn)低迷導(dǎo)致長材內(nèi)需不足，鋼廠為了維持鐵水高位運行，加大海外“去庫存”力度，將鐵水轉(zhuǎn)向技術(shù)門檻低、需求相對穩(wěn)定的鋼坯，使得鐵礦石需求展現(xiàn)出十足的“韌性”。同時，東南亞、中東等新興市場的軋鋼產(chǎn)能擴張，對初級坯料需求集中釋放。

2025年10月，我國鋼坯出口量約為117萬噸，盡管回落32萬噸，但2025年1—10月我國鋼坯累計出口量為1190.35萬噸，凈出口增量約為730萬噸，較去年同期增長約157%。從國內(nèi)粗鋼供需平衡表看，鋼坯直接貢獻了粗鋼表觀消費增速1.8個百分點，全年國內(nèi)的粗鋼消費量實現(xiàn)約1%的增長。然而，鋼坯海外接單窗口正快速收窄，2026年出口量大概率自高位回落。

港口庫存逐步累積，鋼廠補庫意愿不足

今年以來，鐵礦石港口庫存總體呈現(xiàn)“先去后累”走勢。年初以15392.53萬噸高位開局，在鐵水增產(chǎn)驅(qū)動下，8月1日降至13657.9萬噸，去庫幅度約為1735萬噸，此后供需逆轉(zhuǎn)，一路累積至當前的15300.81萬噸，回補約1643萬噸。鐵礦石過剩矛盾將進一步擴大，庫存接近年初高位，預(yù)計高庫存維持到明年3月中旬。

今年鋼廠和貿(mào)易商冬儲意愿普遍偏低，247家鋼廠進口礦庫存從長假期間的10036.8萬噸快速降至8984.73萬噸，創(chuàng)5年以來同期*低位。利潤擠壓疊加限產(chǎn)預(yù)期，鋼廠補庫動能不足，“隨買隨用”策略將延續(xù)。

鐵礦石“供給寬松、需求低位、港口累庫”的主線不變：2026年全球礦山新增6400萬～6500萬噸產(chǎn)量，增速遠超粗鋼；當下鐵水環(huán)比下降、板材庫存高壓，鋼廠檢修預(yù)期升溫，現(xiàn)實需求疲弱；宏觀情緒或階段回暖，但實質(zhì)改善需待明年旺季。