當(dāng)前位置:首頁(yè)>行業(yè)資訊>鐵礦:上半年不悲觀,下半年不樂(lè)觀
發(fā)布日期:2024-12-23 來(lái)源:混沌天成研究
從全球鐵礦石供需總量來(lái)看,2025年鐵礦石供應(yīng)寬松格局可能進(jìn)一步增大,這意味著全年鐵礦價(jià)格中樞較2024年將繼續(xù)下移。但值得注意的是,主要礦山新增量可能更多集中在下半年,上半年的實(shí)際增量空間預(yù)期不大,且考慮到一季度通常是鐵礦發(fā)運(yùn)淡季,而上半年又往往是國(guó)內(nèi)外鐵礦需求釋放的旺季,所以鐵礦供需在2025年上半年可能不悲觀。若上半年礦價(jià)回升或者維持在高位,預(yù)計(jì)下半年鐵礦供應(yīng)釋放力度可能增大,而下半年國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)或?qū)⒚媾R節(jié)能降碳專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃的目標(biāo)考核,疊加海外下半年通常會(huì)進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季,所以2025年下半年鐵礦供需格局大概率不樂(lè)觀。
考慮到鐵礦供應(yīng)受礦價(jià)的影響較大,實(shí)際表現(xiàn)可能呈現(xiàn)要么供需雙增、要么供需雙弱的格局,通過(guò)中性、悲觀、樂(lè)觀三種情景推演來(lái)看,無(wú)論哪一種供需格局,*終鐵礦供需矛盾都將較2024年進(jìn)一步加劇,意味著2025年鐵礦高供應(yīng)、低需求的熊市特征依然延續(xù)。
總體而言,2025年全年鐵礦價(jià)格可能繼續(xù)呈現(xiàn)前高后低、整體價(jià)格中樞進(jìn)一步下移的走勢(shì),由于90美金是大部分非主流礦的成本線,而2025年新增的非主流礦較多,若礦價(jià)跌破90美金意味著一些非主流礦增量將難以釋放,即便悲觀情景下90美金的價(jià)格中樞預(yù)期也難長(zhǎng)期打破。
策略建議:
上半年鐵礦5-9合約可逢低參與正套;
有鐵礦庫(kù)存的企業(yè)建議逢高空配遠(yuǎn)月
風(fēng)險(xiǎn)提示:
1、國(guó)外鐵礦供應(yīng)大幅減少或增量遠(yuǎn)不及預(yù)期
2、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)超預(yù)期
一、2024年鐵礦市場(chǎng)簡(jiǎn)述
2024年鐵礦市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)前高后低、重心下移的走勢(shì)。春節(jié)前受益于鐵礦港口庫(kù)存較低,鋼廠有節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求,疊加當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)旺季有較強(qiáng)的預(yù)期,礦價(jià)在高位震蕩運(yùn)行。不過(guò),春節(jié)后,由于旺季需求不及預(yù)期,鋼廠在低盈利率的情況下復(fù)產(chǎn)節(jié)奏緩慢,同時(shí)港口鐵礦到貨增長(zhǎng),導(dǎo)致鐵礦港口庫(kù)存在原本旺季應(yīng)當(dāng)去庫(kù)的時(shí)候反而呈現(xiàn)出逆季節(jié)性的持續(xù)累庫(kù)態(tài)勢(shì),進(jìn)而引起礦價(jià)一路震蕩下行。雖然在4/5月份鋼廠盈利率提升,高爐開(kāi)工率升至80%以上時(shí),礦價(jià)有一定的反彈,但因三季度國(guó)內(nèi)需求依然較差,鋼廠虧損加劇,減產(chǎn)檢修增多,礦價(jià)再度呈現(xiàn)持續(xù)小幅震蕩走弱。直到9月底國(guó)內(nèi)宏觀政策轉(zhuǎn)向,市場(chǎng)在多重利好政策的刺激下,需求有所恢復(fù),鋼廠盈利率也快速?gòu)牡撞糠磸棧瑥亩鴰?dòng)鐵水產(chǎn)量恢復(fù),礦價(jià)才有所回升,但在鐵礦總庫(kù)存水平依然處于同期高位的情況下,四季度礦價(jià)反彈的高度有限,仍明顯低于年初的水平。
就2024年來(lái)看,鐵礦市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始初步呈現(xiàn)了高供應(yīng)、低需求的熊市特征,那么2025年鐵礦的供需矛盾會(huì)進(jìn)一步加劇嗎?
二、2025年全球鐵礦供應(yīng)情況
2.1四大礦提產(chǎn)增效+新投產(chǎn)或有約2%的增幅
從四大礦的資本開(kāi)支情況來(lái)看,近兩年VALE和RIOTINTO的資本開(kāi)支上升較為明顯,但BHP和FMG的資本開(kāi)支基本持穩(wěn),且FMG后期資本支出有下降預(yù)期。而從四大礦2025年的產(chǎn)量指引來(lái)看,目前基本都較2024年變化不大,僅VALE和FMG因?yàn)橛行略龅V山項(xiàng)目在建設(shè)或運(yùn)行中產(chǎn)量指引有部分上升,而RIOTINTO和BHP的澳洲地區(qū)產(chǎn)量指引基本都維持在2024年水平。
具體而言,VALE未來(lái)幾年既有老項(xiàng)目的重啟也有新項(xiàng)目的投產(chǎn),產(chǎn)量回升預(yù)期較大,根據(jù)VALE*新的中長(zhǎng)期產(chǎn)量指引,其2030年的產(chǎn)量目標(biāo)是超過(guò)3.6億噸,2026年達(dá)到3.4億噸以上;RIOTINTO因澳洲地區(qū)老礦山的枯竭在不斷開(kāi)發(fā)替代礦山項(xiàng)目,但因新舊替換實(shí)際給Pilbara地區(qū)帶來(lái)的產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期有限,僅能通過(guò)提產(chǎn)增效的方式獲取部分增量;FMG的IronBridge項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn),目前仍在產(chǎn)量爬坡階段,預(yù)計(jì)2025年有望實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn),近兩年產(chǎn)量仍有一定的增長(zhǎng)空間;BHP自從2015年之后基本沒(méi)有什么大的資本開(kāi)支,用于替代楊迪礦的SouthFlank項(xiàng)目早已達(dá)產(chǎn),未來(lái)產(chǎn)量的提升空間也唯有提產(chǎn)增效,增產(chǎn)預(yù)期不大。
綜合以上分析,預(yù)計(jì)四大礦在2025年的增量可能在2500萬(wàn)噸左右,增幅約2%,但部分項(xiàng)目的增量可能在2025年下半年甚至到2026年才能開(kāi)始逐步體現(xiàn)。
2.2非主流礦新增項(xiàng)目較多,但實(shí)際供應(yīng)增量或受價(jià)格影響
從資本開(kāi)支的角度來(lái)看,根據(jù)標(biāo)普的研究,2024年是全球鐵礦石資本支出開(kāi)啟新一輪上升的起點(diǎn),2025年-2026年仍將維持高位,且大部分增長(zhǎng)主要來(lái)自于非主流礦的開(kāi)發(fā),幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦的開(kāi)采是其中重要的一項(xiàng)。另外,印度隨著其鋼鐵需求的上升也在加大鐵礦開(kāi)采力度。以印度主要鐵礦石生產(chǎn)商N(yùn)MDC為例,該公司近年來(lái)的資本支出持續(xù)大幅攀升,其目標(biāo)是到2030年實(shí)現(xiàn)1億噸的產(chǎn)量,較2023-24財(cái)年的4500萬(wàn)噸翻一倍以上。
具體到項(xiàng)目來(lái)看,2025年鐵礦的主要供應(yīng)增量仍來(lái)自澳大利亞和巴西,分別是MineralResources和Samarco的增產(chǎn),這兩家可能貢獻(xiàn)約1650萬(wàn)噸的增量,其余各類非主流礦山的增量合計(jì)約有1500萬(wàn)噸。
值得注意的是,除了傳統(tǒng)的澳巴地區(qū)非主流礦山有一定的增量,未來(lái)鐵礦的主要新增產(chǎn)能大多是來(lái)自非洲地區(qū),尤其是幾內(nèi)亞的西芒杜地區(qū),目前西芒杜南北兩個(gè)礦區(qū)都計(jì)劃在2025年底完成建設(shè)并投產(chǎn),預(yù)計(jì)2026年有望開(kāi)啟全面增產(chǎn)。
此外,還需要注意的是印度地區(qū),印度近年來(lái)鐵礦產(chǎn)量一直保持著高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),2025財(cái)年上半年鐵礦產(chǎn)量同比增速仍保持在9%左右,根據(jù)BIGMINT的*新預(yù)測(cè),2024-25財(cái)年印度鐵礦產(chǎn)量有望達(dá)到3.05-3.1億噸。
不過(guò),印度鐵礦產(chǎn)量雖有明顯上升,但其鐵礦出口量并未有大幅增長(zhǎng),甚至2024年出口量預(yù)計(jì)還將有部分減少。根據(jù)BIGMINT數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2023年印度鐵礦出口量3314萬(wàn)噸,2024年1-11月累計(jì)出口2823萬(wàn)噸,年化較2023年同比下降約7%左右。這一方面因?yàn)橛《鹊V的主要出口地在中國(guó),2024年中國(guó)生鐵產(chǎn)量下降,對(duì)鐵礦的需求有所減少,另一方面印度鐵礦出口受礦價(jià)的影響也較大,2024年以來(lái)鐵礦價(jià)格中樞下移,印度礦商出口積極性也受到打壓。
另外,由于特朗普上臺(tái)后可能結(jié)束俄烏戰(zhàn)爭(zhēng),2025年俄羅斯和烏克蘭的鐵礦供應(yīng)恢復(fù)也值得關(guān)注。不過(guò),根據(jù)中國(guó)從俄羅斯和烏克蘭的鐵礦石進(jìn)口情況來(lái)看,俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)期間俄羅斯到中國(guó)的鐵礦量并沒(méi)有因戰(zhàn)事減少,甚至還呈現(xiàn)逐年小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而烏克蘭到中國(guó)的鐵礦量在2022和2023年有明顯下降,但2024年已經(jīng)有顯著恢復(fù),根據(jù)2024年1-10月烏克蘭鐵礦石進(jìn)口量年化約在1300萬(wàn)噸左右,較2021年同比降幅已不足500萬(wàn)噸。所以,即便2025年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束,預(yù)計(jì)烏克蘭鐵礦供應(yīng)增量也較為有限。如果考慮到兩國(guó)在戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后自身的建設(shè)需求,不排除2025年俄羅斯和烏克蘭兩國(guó)對(duì)海外鐵礦市場(chǎng)的供應(yīng)甚至?xí)胁糠譁p量。
*后,還需要注意價(jià)格對(duì)鐵礦供應(yīng)的影響,由于非主流礦的成本大多數(shù)較四大礦成本更高,在礦價(jià)低于其成本線的情況下,就可能存在供應(yīng)減量,尤其是一些中小礦山受礦價(jià)的影響更大。即便是像幾內(nèi)亞西芒杜這樣的高品位大型礦山,由于其初期的建設(shè)投資支出較高,早期的成本預(yù)計(jì)也在70-80美金。而根據(jù)Mysteel全球礦山成本曲線的數(shù)據(jù)測(cè)算,基于折算到標(biāo)準(zhǔn)品的成本來(lái)看,90美金對(duì)應(yīng)的是全球產(chǎn)量95分位,而80美金對(duì)應(yīng)的是85分位。所以,礦價(jià)一旦跌破90美金,就意味著全球鐵礦供應(yīng)可能會(huì)有5%左右的減量。
綜合而言,非主流礦的實(shí)際供應(yīng)受鐵礦價(jià)格及生產(chǎn)國(guó)和主要進(jìn)口國(guó)的消費(fèi)需求影響較大,基于當(dāng)前100美金以上的礦價(jià)水平以及正在投建的礦山項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)來(lái)看,2025年非主流礦的供應(yīng)增量可能有3000萬(wàn)噸以上,且主要增量或集中在下半年甚至四季度,上半年的供應(yīng)增量預(yù)期較為有限。
2.3國(guó)內(nèi)礦潛在供應(yīng)量不少,但實(shí)際投放進(jìn)度偏慢
從原礦產(chǎn)量與黑色采選業(yè)投資同比的變化對(duì)比來(lái)看,原本應(yīng)當(dāng)是國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量沖量期的2024年實(shí)際原礦產(chǎn)量增速并不高,同時(shí)因北方安檢增多,部分大型礦山在2024年7月開(kāi)始陸續(xù)有停產(chǎn)檢修,導(dǎo)致下半年國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量還有明顯下降。根據(jù)MYSTEEL統(tǒng)計(jì),2024年1-10月國(guó)內(nèi)鐵精粉累計(jì)產(chǎn)量21880.4萬(wàn)噸,同比下滑2.3%。
按照“基石計(jì)劃”目標(biāo),到2025年要實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量、廢鋼消耗量和海外權(quán)益礦分別達(dá)到3.7億噸、3億噸和2.2億噸。而據(jù)SMM的統(tǒng)計(jì),2024年以來(lái)我國(guó)新建、擴(kuò)建以及投產(chǎn)的大型礦選企業(yè)涉及的原礦產(chǎn)能已有約1.6億噸,精礦產(chǎn)能約5000萬(wàn)噸。但是,從項(xiàng)目進(jìn)度來(lái)看,大部分礦企的產(chǎn)能投放進(jìn)度較為緩慢,這主要受多重因素影響:一是國(guó)內(nèi)鐵礦項(xiàng)目的審核、權(quán)證辦理和審批流程繁瑣,手續(xù)較為復(fù)雜;二是礦山項(xiàng)目建設(shè)初期投資量較大,在整體經(jīng)濟(jì)下行的大背景下,部分礦企建設(shè)期的籌資難度增大,資金周轉(zhuǎn)困難;三是礦山開(kāi)采對(duì)生態(tài)環(huán)境的影響,2024年下半年北方部分礦企就是因?yàn)榄h(huán)保影響而導(dǎo)致停產(chǎn)。
綜合以上分析,結(jié)合SMM的礦山項(xiàng)目統(tǒng)計(jì),預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)礦增量可能主要來(lái)自于部分已投產(chǎn)礦山項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放和提產(chǎn)增量以及2024年受環(huán)保安檢影響的部分礦區(qū)復(fù)產(chǎn),總體增量空間可能在1000萬(wàn)噸左右,增幅約3%。
三、2025年全球鐵礦需求分析
3.1全球高爐新增產(chǎn)能主要在亞洲地區(qū)
根據(jù)0ECD的統(tǒng)計(jì),2024年-2026年全球鋼鐵產(chǎn)能預(yù)計(jì)將有約1.58億噸增量,其中短流程電爐產(chǎn)能增長(zhǎng)占比將近54%,長(zhǎng)流程高爐轉(zhuǎn)爐產(chǎn)能占比約42%。另從分地區(qū)的產(chǎn)能增長(zhǎng)預(yù)估來(lái)看,到2026年的產(chǎn)能增量主要是來(lái)自印度、東盟、中東、北美等區(qū)域。具體到2025年的產(chǎn)能增長(zhǎng)來(lái)看,高爐轉(zhuǎn)爐的產(chǎn)能增長(zhǎng)主要是來(lái)自亞洲地區(qū),其他地區(qū)的新增產(chǎn)能基本都是電爐。
亞洲地區(qū)的高爐產(chǎn)能增量又主要是來(lái)自東盟和印度。據(jù)SEAISI統(tǒng)計(jì)的東盟六國(guó)(包含印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、泰國(guó)和越南)粗鋼產(chǎn)能歷史及預(yù)測(cè)來(lái)看,2025年?yáng)|盟主要新增產(chǎn)能基本都以高爐為主。另?yè)?jù)外媒報(bào)道,印度鋼鐵行業(yè)預(yù)計(jì)將在2023-2024至2026-2027財(cái)年期間增加約2300萬(wàn)噸鋼鐵產(chǎn)能。結(jié)合0ECD的新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì),預(yù)計(jì)2025年全球高爐新增產(chǎn)能在2500萬(wàn)噸左右,折合對(duì)鐵礦石的需求增量約為4000萬(wàn)噸。
3.2中國(guó)產(chǎn)能置換暫停,能耗管控可能進(jìn)一步減少產(chǎn)能
2024年8月,工信部發(fā)布了關(guān)于暫停鋼鐵產(chǎn)能置換工作的通知,要求各地區(qū)自2024年8月23日起,暫停公示、公告新的鋼鐵產(chǎn)能置換方案。未按通知要求,繼續(xù)公示、公告鋼鐵產(chǎn)能置換方案的,將視為違規(guī)新增鋼鐵產(chǎn)能,并作為反面典型進(jìn)行通報(bào)。該措施凸顯了管理層在國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)供需矛盾增大時(shí),進(jìn)一步深化鋼鐵業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的意圖。
另外,根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)印發(fā)的《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》,到2025年底,鋼鐵行業(yè)高爐、轉(zhuǎn)爐工序單位產(chǎn)品能耗分別比2023年降低1%以上,電弧爐冶煉單位產(chǎn)品能耗比2023年降低2%以上,噸鋼綜合能耗比2023年降低2%以上。到2025年底,鋼鐵行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比達(dá)到30%,能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出。到2025年底,廢鋼利用量達(dá)到3億噸,電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例力爭(zhēng)提升至15%。
綜合以上分析,在產(chǎn)能置換暫停的情況下,考慮到節(jié)能降碳計(jì)劃的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)時(shí)間都在2025年,意味著2025年國(guó)內(nèi)可能通過(guò)能耗管控等手段進(jìn)一步淘汰限制類的工藝和裝備,中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能預(yù)期將依然是只減不增。若參考2024年以來(lái)中國(guó)生鐵產(chǎn)量3.4%左右的降幅,2025年中國(guó)對(duì)鐵礦的需求減量可能仍在4000萬(wàn)噸以上。即便樂(lè)觀一點(diǎn),假如2025年中國(guó)生鐵產(chǎn)量降幅僅有1%-2%,那對(duì)鐵礦的需求減量也有約2000萬(wàn)噸左右。
3.3機(jī)構(gòu)對(duì)全球鋼鐵消費(fèi)需求的預(yù)測(cè)
世界鋼協(xié)*新預(yù)測(cè)認(rèn)為2025年全球鋼鐵市場(chǎng)有望迎來(lái)溫和增長(zhǎng),扭轉(zhuǎn)近三年的下滑表現(xiàn)。其中,印度和中東、北非以及東盟等新興經(jīng)濟(jì)體的需求增長(zhǎng)是全球鋼鐵消費(fèi)復(fù)蘇的主要推動(dòng)力。而隨著歐美降息周期開(kāi)啟,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體鋼材消費(fèi)可能受益于融資條件放寬帶來(lái)的地產(chǎn)建筑需求的恢復(fù)。此外,全球制造業(yè)的復(fù)蘇以及主要經(jīng)濟(jì)體在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的投資也可能帶動(dòng)全球鋼鐵需求。
惠譽(yù)*近也對(duì)2025年全球鋼鐵行業(yè)的展望給予“中性”評(píng)級(jí);葑u(yù)預(yù)計(jì)2025年全球表觀鋼鐵消費(fèi)量將以低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),主要是得益于印度、中國(guó)穩(wěn)定的需求以及美國(guó)和歐盟的好轉(zhuǎn)。其中,印度仍然是全球鋼鐵的主要增量市場(chǎng),歐洲可能會(huì)溫和復(fù)蘇,美國(guó)鋼廠盈利也有望得到改善。
四、2025年鐵礦供需平衡測(cè)算
綜合以上分析,從全球鐵礦石供需總量來(lái)看,2025年鐵礦石供應(yīng)寬松格局可能進(jìn)一步增大,這意味著全年鐵礦價(jià)格中樞較2024年將繼續(xù)下移。但值得注意的是,主要礦山新增量可能更多集中在下半年,上半年的實(shí)際增量空間預(yù)期不大,且考慮到一季度通常是鐵礦發(fā)運(yùn)淡季,而上半年又往往是國(guó)內(nèi)外鐵礦需求釋放的旺季,所以鐵礦供需在2025年上半年可能不悲觀。若上半年礦價(jià)回升或者維持在高位,預(yù)計(jì)下半年鐵礦供應(yīng)釋放力度可能增大,而下半年國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)或?qū)⒚媾R節(jié)能降碳專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃的目標(biāo)考核,疊加海外下半年通常會(huì)進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季,所以2025年下半年鐵礦供需格局大概率不樂(lè)觀。
考慮到鐵礦供應(yīng)受礦價(jià)的影響較大,實(shí)際表現(xiàn)可能呈現(xiàn)要么供需雙增、要么供需雙弱的格局,通過(guò)中性、悲觀、樂(lè)觀三種情景推演來(lái)看,無(wú)論哪一種供需格局,*終鐵礦供需矛盾都將較2024年進(jìn)一步加劇,意味著2025年鐵礦高供應(yīng)、低需求的熊市特征依然延續(xù)。
總體而言,2025年全年鐵礦價(jià)格可能繼續(xù)呈現(xiàn)前高后低、整體價(jià)格中樞進(jìn)一步下移的走勢(shì),由于90美金是大部分非主流礦的成本線,而2025年新增的非主流礦較多,若礦價(jià)跌破90美金意味著一些非主流礦增量將難以釋放,即便悲觀情景下90美金的價(jià)格中樞預(yù)期也難長(zhǎng)期打破。
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