天宜上佳：高鐵粉末冶金閘片核心供應(yīng)商

天宜上佳科創(chuàng)板上市將于6月13日接受上交所科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)審議。4月12日，天宜上佳上市申請(qǐng)獲上交所受理，經(jīng)過(guò)三輪問(wèn)詢，77個(gè)問(wèn)題層層遞進(jìn)，天宜上佳分別作出答復(fù)，總共歷時(shí)60余天。招股書(shū)顯示，天宜上佳成立于2009年11月，是國(guó)內(nèi)*的高鐵動(dòng)車組用粉末冶金閘片供應(yīng)商，本次擬在科創(chuàng)板上市募集資金不超過(guò)6.46億元。

毛利率較高

根據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，天宜上佳主要從事高鐵動(dòng)車組用粉末冶金閘片及機(jī)車、城軌車輛閘片、閘瓦系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

天宜上佳自設(shè)立以來(lái)，依靠自主研發(fā)，在高鐵動(dòng)車組用粉末冶金閘片的材料配方、工藝路線、生產(chǎn)裝備等方面陸續(xù)取得重大突破，2013年成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，有力推動(dòng)了我國(guó)高鐵動(dòng)車組核心零部件的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。截至招股書(shū)簽署日，天宜上佳是時(shí)速350公里“復(fù)興號(hào)”中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組粉末冶金閘片的核心供貨商，公司自主研發(fā)、生產(chǎn)的高鐵動(dòng)車組用粉末冶金閘片已覆蓋鐵路總公司下屬的全部18個(gè)地方鐵路局。

廣發(fā)證券研報(bào)指出，公司是*獲得時(shí)速350公里“復(fù)興號(hào)”中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組兩個(gè)車型（CR400AF和CR400BF）CRCC正式認(rèn)證證書(shū)的廠商，是持有CRCC核發(fā)的動(dòng)車組閘片認(rèn)證證書(shū)覆蓋車型*多的國(guó)產(chǎn)廠商，相較行業(yè)內(nèi)其他生產(chǎn)企業(yè)，公司具有較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

在專利方面，截至招股書(shū)簽署日，天宜上佳共擁有20項(xiàng)發(fā)明專利、95項(xiàng)實(shí)用新型專利及7項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利；公司持有6張CRCC頒發(fā)的正式《鐵路產(chǎn)品認(rèn)證證書(shū)》（包括5張動(dòng)車組閘片和1張機(jī)車合成閘片），產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)時(shí)速200-250公里、300-350公里的18個(gè)動(dòng)車組車型，是持有CRCC核發(fā)的動(dòng)車組閘片認(rèn)證證書(shū)覆蓋車型*多的國(guó)產(chǎn)廠商。

憑借較高的行業(yè)與技術(shù)準(zhǔn)入壁壘以及公司較強(qiáng)的自主創(chuàng)新、研究開(kāi)發(fā)和成本管理能力，并受益于軌道交通裝備行業(yè)的快速發(fā)展、國(guó)家財(cái)稅和產(chǎn)業(yè)政策的大力支持，2016年度、2017年度、2018年度公司的營(yíng)業(yè)收入分別為4.68億元、5.07億元、5.58億元，凈利潤(rùn)分別為1.95億元、2.22億元、2.63億元。

值得一提的是，公司毛利率維持在較高水平。2016年度、2017年度及2018年度，天宜上佳綜合毛利率分別為74.32%、73.12%和75.11%。

客戶集中度高

2017年，A股上市公司新宏泰曾發(fā)布重組預(yù)案，擬作價(jià)約42.22億元收購(gòu)天宜上佳97.675%的股份，但該事項(xiàng)并未獲得并購(gòu)重組委通過(guò)。上交所對(duì)天宜上佳的首輪問(wèn)詢，共計(jì)55個(gè)問(wèn)題，關(guān)于公司與新宏泰重組被否也被問(wèn)詢。

招股書(shū)顯示，公司2016年度、2017年度及2018年度，按單一口徑前五大客戶銷售收入合計(jì)占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為70.59%、71.85%、75.70%，按同一控制合并口徑前五大客戶銷售收入合計(jì)占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.97%、99.85%、99.96%。

華泰證券研報(bào)指出，公司下游主要是軌道交通裝備市場(chǎng)，存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)主要客戶的問(wèn)題，在二輪問(wèn)詢中，上交所要求結(jié)合公司占中國(guó)鐵路總公司的供貨份額，分析說(shuō)明雙方之間的合作方式及其穩(wěn)定性、可持續(xù)性、是否存在重要客戶變化的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，天宜上佳回復(fù)稱，客戶集中度較高主要是由下游行業(yè)市場(chǎng)格局所決定的：一是我國(guó)鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)主要集中在鐵路總公司管理的18個(gè)地方鐵路局，其動(dòng)車組閘片檢修、更換，均由各路局負(fù)責(zé)；二是我國(guó)軌道交通裝備整車制造業(yè)務(wù)主要集中在中國(guó)中車各下屬企業(yè)，近年來(lái)中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組“復(fù)興號(hào)”制動(dòng)系統(tǒng)由鐵科院全資子公司縱橫機(jī)電制造并為主機(jī)廠配套。公司用于新造整車的動(dòng)車組閘片主要系向系統(tǒng)集成商縱橫機(jī)電銷售，用于動(dòng)車組車輛后續(xù)維修的動(dòng)車組閘片主要系向各鐵路局及其下屬企業(yè)銷售。

天宜上佳表示，公司憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)異的產(chǎn)品性能、出色的客戶服務(wù)以及較強(qiáng)的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，與客戶保持了良好的合作基礎(chǔ)，合作穩(wěn)定且具有可持續(xù)性；公司產(chǎn)品整體市場(chǎng)占有率近三年較穩(wěn)定，且有較大的提升空間，預(yù)計(jì)公司不存在重要客戶變化的風(fēng)險(xiǎn)。

本次科創(chuàng)板申請(qǐng)上市，天宜上佳擬發(fā)行不超過(guò)7000萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)6.46億元，其中2.6億元用于年產(chǎn)60萬(wàn)件軌道交通機(jī)車車輛制動(dòng)閘片及閘瓦項(xiàng)目、3.1億元用于時(shí)速160公里動(dòng)力集中電動(dòng)車組制動(dòng)閘片研發(fā)及智能制造示范生產(chǎn)線項(xiàng)目、0.756億元用于營(yíng)銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。