天工國(guó)際：調(diào)整見(jiàn)效 粉末冶金和鈦合金新增長(zhǎng)引擎

公司全球化布局與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整已經(jīng)完成，現(xiàn)有市盈率約9.30倍的估值處于低位。未來(lái)粉末冶金和鈦合金等高端產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放、國(guó)產(chǎn)替代與全球協(xié)同銷(xiāo)售是新的增長(zhǎng)引擎，可能將天工國(guó)際推向另一個(gè)高峰，其長(zhǎng)期向好的投資邏輯沒(méi)有改變。

2022年上半年，雖然疫情在4月份對(duì)經(jīng)濟(jì)還有一定的擾動(dòng)，但是國(guó)民經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)；海外市場(chǎng)方面，受到美國(guó)通脹和歐洲俄烏等因素的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有減緩的跡象。在此背景下，不少企業(yè)增長(zhǎng)乏力。

從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，在此類(lèi)大環(huán)境下仍然能夠平穩(wěn)增長(zhǎng)甚至逆勢(shì)而上的公司，一般都具備優(yōu)質(zhì)企業(yè)的基因。經(jīng)濟(jì)一旦整體向好，公司發(fā)展將快速進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。

近日，中國(guó)知名的優(yōu)特鋼、切削刀具、鈦合金生產(chǎn)制造商天工國(guó)際(00826.HK)公布了其截至2022年6月30日的中期業(yè)績(jī)公告，其中就不乏亮點(diǎn)，例如全球化布局見(jiàn)成效、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、高端產(chǎn)能釋放、國(guó)產(chǎn)替代等，值得關(guān)注。

中期業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)

中期財(cái)報(bào)顯示，公司上半年?duì)I業(yè)收入為26.70億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)2.0%；股東應(yīng)占凈利潤(rùn)為2.95億元，同比增長(zhǎng)1.6%；計(jì)息借款總額小于存款及現(xiàn)金等價(jià)物，公司債務(wù)凈額為零。從主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，公司保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)狀況健康。

全球化布局見(jiàn)成效

公司目前銷(xiāo)售收入主要來(lái)自中國(guó)、北美、歐洲及亞洲（中國(guó)除外）四個(gè)主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域。在中國(guó)區(qū)域收入為10.06億元，同比下降40.2%的情況下；北美區(qū)域收入為5.79億元，同比增長(zhǎng)57.8%；歐洲區(qū)域收入為7.97億元，同比增長(zhǎng)105.9%；亞洲（中國(guó)除外）區(qū)域收入為2.37億元，同比增長(zhǎng)41.9%。

在外圍經(jīng)濟(jì)整體欠佳的狀況下，天工國(guó)際銷(xiāo)售收入依然能夠保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，得益于公司成功的全球化布局。一旦全球經(jīng)濟(jì)全面向好，預(yù)計(jì)公司可以快速進(jìn)入增長(zhǎng)快車(chē)道。

天工國(guó)際的全球化優(yōu)勢(shì)，不單在區(qū)域上有互補(bǔ)作用，在產(chǎn)品的業(yè)務(wù)分部，也體現(xiàn)出全球化優(yōu)勢(shì)。

模具鋼為一種高合金特殊鋼，使用了多種稀有金屬制成，包括鉬、鉻及釩。模具鋼主要用于模具及鑄模以及機(jī)器加工。2022年上半年，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)因疫情影響，對(duì)鋼材整體需求下降。而歐洲地區(qū)因地緣局勢(shì)，鋼材供應(yīng)緊張且價(jià)格持續(xù)上漲。令生產(chǎn)基地在中國(guó)的天工國(guó)際的鋼材生產(chǎn)原料具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。因此，公司于2022年上半年的模具鋼出口銷(xiāo)售的營(yíng)業(yè)額錄得92.5%的顯著上升，達(dá)人民幣9.09億元。綜合國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量受疫情影響出現(xiàn)的下跌，上半年公司的整體模具鋼產(chǎn)品營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)22.2%至人民幣13.84億元，占總收入的51.8%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整

在前面談及中國(guó)區(qū)域業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)下降40.2%時(shí)，投資者可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)誤解以及疑慮，那就是中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)的顯著下降。仔細(xì)分析其財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這其實(shí)是一個(gè)誤讀。真實(shí)原因是，公司主動(dòng)進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。

在2021年上半年，公司有一個(gè)商品貿(mào)易業(yè)務(wù)分部，從事毛利率0.05%極低的普通鋼材貿(mào)易，形成約4.92億元的收入。在本報(bào)告期內(nèi)，由于聚焦于主營(yíng)及核心業(yè)務(wù)，公司自2022年1月1日起終止該分部營(yíng)運(yùn)。這個(gè)上年同期4.92億元的商品貿(mào)易業(yè)務(wù)分部被終止，當(dāng)然是影響中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)明顯下降的主要原因。

與此同時(shí)，細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，在報(bào)告期內(nèi)公司新增了一個(gè)上年同期沒(méi)有的“其他”業(yè)務(wù)分部，收入為1.70億元，毛利率21.9%。該業(yè)務(wù)分部上半年?duì)I業(yè)額占總收入的6.4%，是公司向供應(yīng)商采購(gòu)五金、塑膠、電子部件等原材料，再委托包裝商組裝及包裝為電動(dòng)工具套裝，*后出售與海外客戶。目前出售的電動(dòng)工具包括電鉆套裝、電批套裝、電動(dòng)牙刷套裝、五金套裝、小型風(fēng)扇及安全燈等等，整個(gè)分部均為出口業(yè)務(wù)。

這兩個(gè)業(yè)務(wù)分部的一增一減，不但反映出公司積極進(jìn)行產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而且反映出公司在報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售收入的真實(shí)狀況是積極增長(zhǎng)的。

未來(lái)增長(zhǎng)引擎：高端產(chǎn)品產(chǎn)能釋放、國(guó)產(chǎn)替代

高速鋼的生產(chǎn)使用了多種稀有金屬，包括鎢、鉬、鉻及釩，具有較高硬度、耐熱性及耐磨性。該特點(diǎn)令高速鋼適用于切削工具及生產(chǎn)高溫軸承、高溫彈簧、模具以及內(nèi)燃機(jī)引擎和滾輪。

美國(guó)振興工業(yè)及供應(yīng)鏈政策，令其包括汽車(chē)生產(chǎn)行業(yè)在內(nèi)的工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)活躍。歐洲地區(qū)同樣受惠于建造業(yè)及汽車(chē)業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)增加，因此歐美地區(qū)對(duì)高速鋼的需求維持強(qiáng)勁。2022年上半年，高速鋼出口營(yíng)業(yè)額為3.13億元，同比增長(zhǎng)112.0%，高速鋼整體收入占總收入的19.9%。

同時(shí)，粉末冶金產(chǎn)品在歐洲區(qū)域出現(xiàn)供應(yīng)短缺，公司預(yù)先布局的年產(chǎn)2000噸粉末冶金產(chǎn)能得到釋放。該高端產(chǎn)品毛利率*高可達(dá)50%以上。年產(chǎn)3000噸的粉末冶金二期工程也即將在年末建成，將滿足高效切割和數(shù)控刀具等高端產(chǎn)品的要求。

公司于今年8月19日，宣布以總代價(jià)2.76億元收購(gòu)天冠的全部股權(quán)。天冠主要生產(chǎn)的是粉末冶金絲錐，這是一種新型的高端切削工具。該收購(gòu)既能拿到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，也可以在全球市場(chǎng)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)�？梢灶A(yù)期，粉末冶金項(xiàng)目，海外市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)替代將會(huì)呈現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)趨勢(shì)，是未來(lái)增長(zhǎng)引擎之一。

天工國(guó)際的第二個(gè)高端產(chǎn)品是鈦合金制品。鈦合金抗腐蝕性的特點(diǎn)，將應(yīng)用于高端眼鏡制造及數(shù)碼電子產(chǎn)品制造的鈦合金絲材。2022年上半年，鈦合金的營(yíng)業(yè)額達(dá)1.64億元，與下游客戶適切了解其精準(zhǔn)需求并對(duì)應(yīng)深化加工產(chǎn)品后，銷(xiāo)量及售價(jià)均有所增加，致銷(xiāo)售額增加56.6%。收入勁增，海外市場(chǎng)潛力巨大。

結(jié)語(yǔ)

公司全球化布局與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整已經(jīng)完成，現(xiàn)有市盈率約9.30倍的估值處于低位。未來(lái)粉末冶金和鈦合金等高端產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放、國(guó)產(chǎn)替代與全球協(xié)同銷(xiāo)售是新的增長(zhǎng)引擎，可能將天工國(guó)際推向另一個(gè)高峰，其長(zhǎng)期向好的投資邏輯沒(méi)有改變。