東睦股份：收入持續(xù)加速 增長再添新動力

      公司發(fā)布2017年三季度報告，1-9月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.0億元，同比增長25.0%；歸母凈利潤2.1億元，同比增長92.7%。

收入端提速明顯，凈利潤維持高增速。1)公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入13.0億元(+25.0%)，歸母凈利潤2.1億元(+92.7%)，業(yè)績持續(xù)高增長，大幅超預期。2)收入端開始提速，凈利潤維持高增速。Q3單季度實現(xiàn)收入4.5億元，同比增長35.6%，高于Q1(+14.6%)、Q2(+25.5%)；Q3凈利潤實現(xiàn)5933萬元，同比增長91.0%，依舊保持較高增速。收入提速主要原因在于汽車零部件收入繼續(xù)增長，壓縮機零部件收入企穩(wěn)回升。3)新增產(chǎn)品持續(xù)貢獻高毛利，Q3毛利率33.4%，同比提升1.0pct.4)費用率環(huán)比有所提升，公司Q3銷售/管理/財務費用率分別環(huán)比上升0.3/1.2/0.4pct.

公司作為粉末冶金行業(yè)龍頭，擁有*的品牌、壁壘和技術優(yōu)勢。1)公司是在粉末冶金行業(yè)享有*的品牌知名度。根據(jù)中國機協(xié)粉末冶金協(xié)會2017年1-3月統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司依舊保持行業(yè)內(nèi)首位，銷售額和銷售量分別*第二名廠家9.5pct/18.1pct.2)粉末冶金領域行業(yè)壁壘高，公司擁有50多年的經(jīng)驗，具有先發(fā)優(yōu)勢。3)公司工程技術中心被國家部委認定為“*企業(yè)技術中心”，研發(fā)費用占比常年維持5%以上，研發(fā)實力突出。

由于粉末冶金技術可拓展性強，公司不斷推出高毛利的新產(chǎn)品，推動毛利率持續(xù)提升。公司于2013年推出VVT/VCT粉末冶金零件，收入從9000萬元提升到3.9億元，市場份額由3.9%提升至12.3%。2016年推出變速箱零部件業(yè)務，市場空間超過50億元，未來有望保持高速增長。由于這兩種新產(chǎn)品毛利率高，公司綜合毛利率從2012年24.8%提升至2017上半年35.6%。此外，公司已經(jīng)試生產(chǎn)制作新能源電動汽車粉末冶金零件、磁性材料和燃料電池連接板等，在2015年已為特斯拉實現(xiàn)電動汽車粉末冶金零件正常供貨。

預計公司2017/18/19年EPS至0.65/0.84/1.08元(2016年為0.40元)，當前股價19.27元，分別對應2017/18/19年30/23/18倍PE。考慮公司收入和業(yè)績持續(xù)超預期，粉末冶金技術拓展性較高，在汽車行業(yè)滲透率將不斷提升，市場空間可期。公司作為粉末冶金行業(yè)龍頭，變速箱業(yè)務有望復制VVT成長路徑，預計公司未來三年復合增速30%，我們認為公司合理估值為2018年30倍PE，維持“買入”評級，目標價25元。